金鹰基金：政策加持预期显著增强 赛道蓝筹迎报复性上涨
金鹰基金权益策略研究员 金达莱
首席经济学家 基金经理 杨刚
2023年6月15日，A股出现明显回弹。截至收盘，上证指数收涨0.74%至3252.98，万得全A涨1.05%，创业板指放量涨3.44%创8个月最佳表现。日成交额连续2天站上万亿关口，当日成交增至10738亿。尤其令人瞩目的是，北上资金当日净流入92.01亿元，此为6月2日出现当日85亿的净流入后，再度出现大幅净流入的状况，显示北上资金情绪正在出现边际层面的明显改善迹象。
WIND数据显示，申万31个一级行业中24个表现为上涨，其中电新、机械、家电、汽车、食饮等前期赛道及蓝筹类品种再度回归并领涨A股，而计算机、传媒、电子等今年表现热络的偏主题类方向交投热情有所回落，整体呈现小幅下跌。全市场4900多只股票中，过半数上涨，蓝筹股赚钱效应相对更显著。
从市场角度的观察看，弱经济和暖政策之间，今日向政策转暖预期切换的趋势比较明显。短期，经济自身动能延续偏弱，国内外经济压力在持续增大。据国家统计局6月15日公布的数据，5月规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，4月为5.6%；5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，4月为18.4%；1-5月全国固定资产投资同比增长4.0%，1-4月为4.7%。总体来看，5 月消费、投资、工业生产等重要宏观数据综合表征，短期经济自身动能延续偏弱，经济压力持续增大，这可能也是近期6月政策性降息迅速落地的重要原因。
除降息以外，后续政策发力空间依然值得期待。当前逆回购等利率已降息10BP，按照利率走廊传导的设计框架看，逆回购等相关利率下调，为LPR调降提供了一定空间，尤其是5年期LPR报价会否跟进下调，以进一步降低房贷利率和稳定居民部门的预期，值得重点观察。此外，今年以来财政对经济增长的实际发力并不明显，仍存有余力。2023年1-4月一般公共预算支出同比增长6.8%，支出在投向上偏重于稳就业和科技领域，对于传统基建的支持力度尚不及去年上半年。后续财政仍有组合拳可以发力：一是继续加快专项债发行并形成实物工作量；二是开放性政策性金融工具仍可以继续推出。不仅如此，地产政策也仍有可以优化的空间：需求端，可以针对改善性住房、二套房降低按揭利率，优化认房认贷标准；供给端，围绕“保交楼”加强落实，放松部分新房限价等。
海外方面，短期美联储暂停加息，流动性迎来喘息窗口，汇率和外资压力减轻。6月美联储会议上，美联储维持利率不变，符合市场预期。不过，此前市场预期美联储年内仅将有一次25BP加息，换言之，市场此前预期美联储此次将上修利率峰值至5.25%-5.50%，但此次美联储实际直接上修至5.6%的峰值，指向年内可能还有两次25BP幅度的加息，加息进程或至少持续至今年9月，超预期紧缩引发美元指数、10Y美债利率均大幅上行。与此同时，鲍威尔在会后发布会上表示，加息已进入最后阶段，但年内或不考虑降息。鲍威尔表示，不应认为6月暂停加息是“跳过”，而应当认为是在接近利率峰值前加息步骤的合理“放缓”。由此，或意味着美联储未来是否将遵循“跳过”式加息是存在灵活度的，联储将根据最新经济数据以调整政策步骤。
回到A股市场的投资策略层面，经济复苏动能不足的谨慎预期，有待政策态度的进一步明确，而当前市场估值已位于历史底部区域，下行空间或有限。如未有政策加码，当前经济增长动能放缓过程或将延续。不过，虽然大规模需求端刺激政策出台的概率偏低，但政策“底线思维”依然存在，货币、财政、地产政策等方面都存有加码的较大可能性，年内经济呈现单边下行状态的概率或较低。随着库存去化加速，经济自身存在周期性动力，这意味着虽然短期市场向上空间的打开仍有赖于政策态度的明确，但中期来看企业盈利改善的过程可能尚未完结。当然，影响A股市场当前风险偏好走向的最关键变量，仍在于政策端的预期变化和可能的实际动作。
关注行业上，短期市场对经济悲观预期并未完全扭转，受益于经济预期修复的相关板块尚在左侧。考虑到后续政策仍有加码空间，可关注消费板块（白酒/医药/医美/免税/保险），以及地产竣工链（厨电/消费建材/家装家居）。在政策态度未明确前和经济弱预期的背景下，TMT科技成长和中特估等主题性投资或仍将在反复波动中有交易机会。此外，在AI产业链交易已偏拥挤时，建议可关注产业趋势有望触底的电子，以及受益海外一级市场投融资改善的创新药产业链。
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