铜：现货资源偏紧，基差高位，支撑铜价
【现货】6月20日SMM1#电解铜均价69090元/吨，环比+170元/吨；基差600元/吨，环比+85元/吨。广东1#电解铜均价68785元/吨，环比+75元/吨；基差320元/吨，环比-40元/吨（对标07合约）。精废价差1929元/吨，环比-317元/吨。LME铜0-3升贴水报-12美元/吨，环比-9美元/吨。
【供应】矿端维持充裕，上周铜精矿进口指数90.55美元/吨，周环比上涨0.62美元/吨。5月SMM中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%；预计6月国内电解铜产量为93.19万吨，环比下降2.69万吨降幅2.81%，同比上升8.7%。目前进口盈利窗口关闭，进口货源流入减少，6月份国内冶炼厂也有部分检修，交割前后货源将持续偏紧状态。
【需求】海外需求偏弱，5月铜价下跌后国内需求略超预期，6月铜价反弹对需求有边际削弱作用。上周精铜制杆开工率70.39%，周环比下跌0.06个百分点；再生铜杆开工率42.79%，周环比下降3.17个百分点。精废价差走阔，抑制精铜消费。终端来看，风光新领域向好，地产竣工和旺季空调需求有韧性，其他传统需求边际转弱。
【库存】6月16日SMM境内电解铜社会库存9.36万吨，周环比减少1.58万吨；保税区库存7.89万吨，周环比减少0.89万吨；LME铜库存9.06万吨，周环比减少0.70万吨。6月15日COMEX铜库存2.82万短吨，周环比减少0.01万短吨。全球显性库存28.87万吨，周环比减少3.18万吨。
【逻辑】宏观层面，目前仍然是预期主导行情，不能全然断定国内地产、基建有无超预期政策，但是需要防范后期利多出尽风险，毕竟内外经济现实偏弱。产业层面，当前进口窗口关闭，炼厂密集检修，市场资源不充裕，国内社库低位去化，贸易商挺价，现货升水高位，支撑铜价。本周三LME将迎来集中交割日，此后外盘挤仓或缓解；国内06仓单资源也将入市，7月刚果金进口铜资源流入，有助于缓解国内现货矛盾。中期原料和精铜供应确定性趋松，海外需求偏弱，国内需求渐入淡季，供需边际转弱。总的来看，当前铜价属于偏高位置，但现货矛盾有待化解，观望或逢高布局08合约空单。
【操作建议】观望或逢高布局08合约空单
【短期观点】中性
锌： 预期与现实博弈，短期关注20500压力
【现货】：6月19日，SMM0#锌20640元/吨，环比持平，对主力+215元/吨，环比+5元/吨。
【供应】：2023年5月SMM中国精炼锌产量为56.45万吨，环比增加2.45万吨，同比增加9.56%，略超过预期值。1至5月精炼锌累计产量达到267.4万吨，同比增加7.7%。其中5月国内锌合金产量为8.594万吨，环比减少245吨。锌价大幅下挫，部分冶炼厂减停产，驰宏会泽、呼伦贝尔计划减产。
【需求】：下游弱复苏。6月16日当周，镀锌开工率69.88%，环比+7.4个百分点；压铸锌合金开工率45.49%，环比-0.3个百分点；氧化锌开工率61%，环比+0.2个百分点。
【库存】：6月19日，国内锌锭社会库存10.86万吨，周环比+0.1万吨；6月19日，LME锌库存约8万吨，环比-0.1万吨。
【逻辑】：5月国内PMI不及预期，宏观数据偏弱，但市场对宏观转暖仍存预期。美国经济仍存韧性。需求端，小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，地产数据偏弱，但保交楼带到竣工明显好转，或将带动地产后周期的有色需求。供应上，海外冶炼厂复工。原料上，6月zn50国产锌精矿TC4850元/金属吨，加工费重心下移。锌价大幅下挫，部分冶炼厂减停产，驰宏会泽、呼伦贝尔计划减产。美国5月CPI同比增长4%，略低于市场预期的4.1%，美联储如预期暂停加息。短期利多集中兑现，主力关注20500压力。
【操作建议】：观望
【观点】：中性
铝： 市场对云南电解铝复产仍存预期，主力关注19000压力
【现货】：6月19日，SMMA00铝现货均价18780元/吨，环比-40元/吨，对主力+350元/吨，环比+50元/吨。
【供应】：据SMM，2023年5月份国内电解铝产量347.2万吨，同比增长1.08%。5月份国内电解铝运行产能增幅放缓，仅贵州地区少量复产，其他地区整体持稳运行。国内电解铝日产量环比增长404吨至11.20万吨左右。1-5月份国内电解铝累计产量达1674.2万吨，同比增长3.36%。5月国内铝厂仍维持较高铝水比例，且西北及西南地区有新增铝加工项目投产，国内铝水比例再创新高，5月铝水比例环比增长月西南地区铝中间制品产量攀升，国内铝水比例环比增长2.3个百分点至75.5%。
【需求】：下游开工整体弱复苏，6月15日当周，铝型材开工率66%，周环比-1.5个百分点；铝板带开工率74.4%，周环比持平；铝箔开工率79.7%，周环比-0.5个百分点；铝材开工率63.9%，周环比-0.3个百分点。建筑铝型材订单下滑，光伏用型材产品积压，新增订单下滑。
【库存】：6月19日，中国电解铝社会库存52.2万吨，周环比-1.5万吨。6月19日，LME铝库存56万吨，环比-0.5万吨。
【逻辑】：美国5月CPI同比增长4%，略低于市场预期的4.1%，美联储如预期暂停加息。5月国内PMI不及预期，宏观数据偏弱，但市场对宏观转暖仍存预期。美国经济仍存韧性。需求端，下游企业多按订单生产，汽车订单走弱，光伏企业库存积压，订单有走弱趋势，地产数据偏弱。供应端，四川、广西、贵州复产，云南地区减产后维稳运行，尽管即将进入丰水期，但由于厄尔尼诺现象，铝厂考虑到夏季用电高峰是否会继续减产，复产谨慎，短期上规模复产可能性低，但市场对其复产仍有期待，主力关注19000压力。操作上建议多氧化铝空电解铝套利，小止损。
【操作建议】：观望
【观点】：中性
镍：国内累库周期基本确立，承压运行
【现货】6月20日，SMM1#电解镍均价175050元/吨，环比-3650元/吨。进口镍均价报171550元/吨，环比-3650元/吨；基差2350元/吨，环比-550元/吨（对标07合约）。LME镍0-3升贴水-78美元/吨，环比+14美元/吨。
【供应】据SMM，5月全国精炼镍产量共计17980吨，2023年5月全国精炼镍产量共计1.86万吨，环比上调5.67%，同比上升30.28%；预计6月产量1.95万吨。另外，俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。
【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月产量创新高，6月排产基本持平；三元前驱体订单回暖，硫酸镍价格企稳上涨；合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。
【库存】俄镍流向导致内外库存分化，海外低位去库，国内渐入累库周期。6月16日LME镍库存37026吨，周环比减少204吨；SMM国内六地社会库存7005吨，周环比增加1444吨；保税区镍库存4800吨，周环比增加300吨。全球显性库存48831吨，周环比增加1540吨。
【逻辑】伴随新增产能投产放量，俄镍长协订单流入国内，国内累库周期基本确立，海外交割品问题仍待时间解决。需求端，三元前驱体订单好转，硫酸镍企稳上涨；不过，硫酸镍仍是过剩格局，不看强支撑。目前 “硫酸镍—精炼镍”条线成本约为160000元/吨，“MHP—硫酸镍—精炼镍”条线成本约145000元/吨。短期关注内外宏观政策指引震荡整理，反弹沽空思路，建议留有较高安全边际；中期镍价向下仍有空间。
【操作建议】反弹沽空
【短期观点】中性偏空
不锈钢：去库速度放缓，主力关注前高附近压力
【现货】据Mysteel，6月20日，无锡宏旺304冷轧价格15300元/吨，环比持平；基差540元/吨，环比+275元/吨。
【供应】生产利润改善，5月钢厂排产创新高，6月维持高排产。据Mysteel，2023年5月国内新口径国内41家不锈钢厂300系粗钢产量162.08万吨，月环比增加14.7%，同比增加13.6%；6月163.27万吨，月环比增加0.7%，同比增加21.7%。钢厂控制发货，目前市场现货资源并不充裕。
【需求】进入传统高温淡季，市场成交平淡。不过当下，贸易商手中资源不多，若信心企稳，或有集中补库行情。
【库存】据Mysteel，6月15日，无锡+佛山300系社会库存44.08万吨，周环比增加1.38万吨。仓单资源去化至3.30万吨。
【逻辑】镍铁过剩、利润修复但可流通资源不足，价格暂稳；铬矿港口库存回升，铬铁厂复产，铬铁价格走弱。钢厂成本弱稳，利润修复，6月维持高排产，淡季市场成交欠佳，供需边际走弱。上周300系社库小幅增加，但钢厂控制发货，到货量仍然有限，中下游库存水平偏低。钢厂08合约套保量较大，跟踪持仓和仓单变化。短期主力关注前高附近压力，逢高短空，缺乏趋势。
【操作建议】逢高短空
【短期观点】中性偏空
锡： 下方存供应支撑，弱现实抑制上涨幅度，短期震荡为主
【现货】6月19日，SMM 1# 锡215250元/吨，环比下跌3500元/吨；现货升水200元/吨，环比减少100元/吨。多数贸易企业反馈，昨日现货市场出货量较上周五略微增加，但多数依然是零星成交状态，更多为低挂单状态，不过个别企业反馈昨日出货量较上周五大幅增加，且主要出售给下游企业。
【供应】4月锡矿进口18671吨，环比减少14.85%，1-4月累计进口74171吨，累计同比减少29.1%。其中缅甸地区进口锡矿14842吨，环比减少11.58%，累计进口锡矿55759吨，同比减少32.55%。5月国内精炼锡产量15660吨，环比增加4.78%，同比减少4.1%，5月精锡企业开工率66.4%，环比增加3.03%，同比减少2.85%。5月产量稍高于预期，主要是由于江西某冶炼厂签订新废料供应商，废料供应带来一定产量增量，不过至5月下旬，多数企业反馈矿及废料均紧张，同时西南地区某大厂检修45天，预计6月产量将减少。
【需求及库存】焊锡企业5月开工率79%，月环比减少2%，开工率进一步走弱。其中大型企业开工率84.4%，环比减少1.7%，中型企业开工率67.3%，环比减少3.4%，小型企业开工率53.7%，环比上升1.5%。5月份国内焊料企业开工率下降，主要因素是终端消费再度转差，终端消费进入季节性淡季，部分焊料企业反馈，其了解到的终端企业生产状况不容乐观，且近几年部分终端制造企业逐步外迁至东南亚，订单有所流失。截止6月19日，LME库存2060吨，环比不变；上期所仓单库存8364吨，环比减少137吨；精锡社会库存11193吨，环比减少256吨；4月企业库存3860吨，环比减少950吨。
【逻辑】宏观方面，6月美联储暂停加息及国内政策面利好频出，宏观回暖。基本面方面，国内矿企技改停产约一个月时间，锡矿紧张情况进一步加深，部分冶炼减停产操作及进口窗口持续关闭，供应端边际收缩，但目前高库存水平下维持宽松格局。需求方面，行业周期底部，后续有行业周期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端从库存周期看仍处于主动去库存阶段，仍未反馈至锡下游焊锡环节，5月焊锡开工率进一步下降，需求偏弱。综上所述，受海外伦锡注册仓单集中度高影响，伦锡价格大幅上涨，同时宏观回暖，带动沪锡价格上涨，但就目前国内下游需求情况来看，短期锡价保持继续上行难度较大，预期近期锡价仍以区间震荡为主，运行区间22-20万元/吨，下方供应低弹性存支撑，弱现实及高库存抑制上涨幅度，若回调至20万元附近可考虑择机做多，后续关注需求是否回暖专递至焊锡消费及宏观方面扰，同时缅甸锡矿政策的后续执行情况。
【操作建议】观望，若回调至20万元/吨一线可考虑做多
【短期观点】中性
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