作者：东海期货 刘兵
投资要点：
Ø 去年三四月份12元/kg左右价格底部开始的猪价上涨，是新一轮周期的上行周期开始。目前生猪现货价格较去年10月峰值跌幅近50%，基本确定当下已经进入本轮周期的下行阶段，长周期顶部价格确认。除上一轮超级周期外，本轮价格周期回撤幅度基本达到以往周期最大回撤水平，预计下行周期接近尾声，但产能相对充足，预计本轮周期的筑底期会相对漫长。
Ø 2023年的猪肉产量大体在5600-5650万吨。此外，2023年1-5月猪肉进口量82万吨，累计同比增加18.7%。以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，对比看2023年的猪肉供应比较充足。今年以来的生猪价格持续疲软主要是来自于供应端压力。上半年感受到的供应压力远比全年预期的供给压力更大，跨节积压的大肥抛压较大，进口供应也比去年要多。
Ø 预计下半年国内进口猪肉量将减少，彼时猪肉供应压力将减轻。三季度，考虑去年12-1月仔猪断奶数不高，今年2-3月仔猪病死率高（尤其是北方），对应的月6-8月供应阶段性减少，9月处于中秋节日消费窗口，因此，三季度综合的供应压力会明显减弱，预计季节性反弹行情能够兑现。四季度，供需双强，供应端不存在缺口，但预期随着国内经济形势回暖，生猪市场自10月季节性回落过后，基于良好的消费预期，腌腊季节大概率将出现年内的最后一波反弹。综合看，下半年养殖利润修复的概率较大，三季度价格弹性偏强。
Ø 目前生猪价格持续低迷，预计后期将触发三季度生猪价格反弹的重要因素：其一，三季度价格将跌破年内低位，饲料价格企稳略升，短期猪粮比存在触发收储条件的概率非常大；其二，三季度也是补栏和二育入场的重要窗口期；其三，行业近7个月的亏损，集团厂负债率高，折旧亏损较大，但现金流整体依然稳定，后期集团减量操作的可能性也比较大。
策略建议：
（1）逢低逐步买入LH11，建议入场参考时机： LH11跌至16000以内，500点止损。
（2）LH09，买虚值看涨+卖虚值看跌，入场价：LH09合约15000以下，1-2个月。
（3）LH11，买虚值看涨+卖双倍看跌，7月择机入场，入场价：LH11合约16000以下，2个月。
去年三四月份12元/kg左右价格底部开始的猪价上涨，是新一轮周期的上行周期开始。时至去年10月份涨到平均28元/kg左右达到峰值，然后是一路下跌。这一轮上行周期仅维持7个月时间，上一轮至2022年Q2产能调整结束，去化幅度仅有8.3%。前几轮的调整幅度一般约15%-20%，上一周期产能去化甚至达到了30%降幅。2022年Q2末，国家统计局公布的能翻存量4185万头，约是4100万头正常保有量的102%。上一轮周期产能调整不够充分是构成本轮周期上涨周期短的主要原因。从本轮周期的上涨空间看，从去年3-4月12元/kg左右价格底部，到去年10月份涨到28元/公斤左右的，猪价涨幅133%，前几轮的调整幅度均在100%以上，上一周期价格涨幅近300%。本轮周期短时间内的快速反弹是基于供需错配的现实，市场对疫情后需求复苏回暖期待过高，无形中也在放大市场泡沫。
目前生猪现货价格14元/公斤，去年10月峰值跌幅近50%，基本确定当下已经进入本轮周期的下行阶段，长周期顶部价格确认。除上一轮超级周期外，本轮价格周期回撤幅度基本达到以往周期最大回撤水平，而且行业养殖利润已连续近7个月的亏损，预计下行周期接近尾声。虽然当前能翻母猪存栏连续5个月下滑，但产能调减幅度仅有3.06%。国家统计局公布的一季度能翻母猪存栏4305万头，是正常保有量的105%，处于绿色监控区域的上沿，产能相对充足，预计本轮周期的筑底期会相对漫长。
2022年5月起生猪产能环比出现增量，自今年3月开始便已进入产能调整带来的供应增量逐步兑现。据国家统计局数据显示，2022年12月末全国能繁母猪存栏4390万头，同比增加1.4%，而且2022年能繁母猪生产效率要远比2021年高。从涌溢的样本数据看，2022年12月涌溢样本统计的二元能繁母猪占整个母猪样本量的89%，2021年仅占79%。结合2022年涌三方样本出栏及屠宰数据，大体推算出2023年猪肉产量同比增加1-2%。2022年国内猪肉产量5541万吨，进口量176万吨，2023年的猪肉产量大体在5600-5650万吨。此外，2023年1-5月猪肉进口量82万吨，累计同比增加18.7%。以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，对比看2023年的猪肉供应比较充足。
从统计局公布的屠宰数据看，2023年1-4月屠宰量10689万头，同比增加9.7%，折肉表观消费同比增加约11.2%。2023年以来猪肉消费相比去年有明显好转。此外，今年上半年猪肉进口量较多，由于国内贸易商大多通过背靠背的方式进行订单采集，由此看出国内猪肉深加工需求也是明显的回暖的。今年国内猪肉入冻率也较高，除部分投机库存和屠宰亏损状态下的被动入库之外，加工厂冻品需求增加也在提高入冻比率，从今年3月份“南猪北运”入冻这种市场现象中略见一斑。
综合看，今年以来的生猪价格持续疲软主要是来自供应端压力。上半年感受到的供应压力远比全年预期的供给压力更大，跨节积压的大肥抛压较大，进口供应也比去年要多。值得注意的是，上半年的猪肉表观消费较好，但实际一部分猪肉入冻分流了一部分。目前冻品库存较高，下半年的屠宰数据能更好的反应出下游实际的消费情况。
目前鲜冻价差处于低位，市场上消费端将用鲜品替代冻品的传闻也不绝于耳，据涌溢调研反馈，骨类产品（除肋排）进口、国产、鲜、冻基本无价差，而且国内冻品库存相对高位，走货难度大，所以预计下半年国内进口猪肉量将减少，彼时猪肉供应压力将减轻。三季度，考虑去年12-1月仔猪断奶数不高，今年2-3月仔猪病死率高（尤其是北方），对应的月6-8月供应阶段性减少，9月处于中秋节日消费窗口，因此，三季度综合的供应压力会明显减弱，预计季节性反弹行情能够兑现。四季度，供需双强，供应端不存在缺口，但预期随着国内经济形势回暖，生猪市场自10月季节性回落过后，基于良好的消费预期，腌腊季节大概率将出现年内的最后一波反弹。综合看，下半年养殖利润修复的概率较大，三季度价格弹性偏强，预期反弹高度在17-18公斤/元；四季度价格顶部预计在18-19元/公斤左右。
目前生猪价格持续低迷，预计后期将触发三季度生猪价格反弹的几个重要因素：其一，三季度价格将跌破年内低位，饲料价格企稳略升，短期猪粮比存在触发收储条件的概率非常大；其二，三季度也是补栏和二育入场的重要窗口期；其三，行业近7个月的亏损，集团厂负债率高，折旧亏损较大，但现金流依然稳定，后期集团减量操作的可能性也比较大。
2023年全年生猪价格展望：2022年的出栏均价18.5元/公斤，预计2023年的出栏均价要比2022年低，不过2023年饲料成本价格下移，预计全年的自繁自养样本成本大概在16元/公斤，今年下半年出栏肥猪成本大体在15-16元/公斤，低于年前预估17-18元/公斤。2023年1-6月生猪出栏均价14.3元/公斤，预计全年出栏均价16.5-16.8元/公斤。
2023年三季度保险策略建议：端午节后现货季节性回落进一步加重市场负担，部分地区现货价格跌破行业心理预期支撑，LH09合约成交量，持仓量双增，短期市场恐慌情绪弥漫。目前生猪09合约升水现货1000-1500元/吨，且屠宰端资金及冻品库存压力增大，期现价格破位风险依然较高。近期如果收储条件触发，政策支撑预期强化并带动LH09合约出现16000元/吨以上行情，建议买入1个月虚值看跌保护。如8-9月利多行情兑现，LH11合约价格反弹到18000元/吨以上，建议买入2个月虚值看跌，规避10月-11月季节性下跌风险。
2023年下半年投机交易策略：（1）逢低逐步买入LH11，建议入场参考时机： LH11跌至16000以内，500点止损。（2）LH09，买虚值看涨+卖虚值看跌，入场价：LH09合约15000以下，1-2个月。（3）LH11，买虚值看涨+卖双倍看跌，7月择机入场，入场价：LH11合约16000以下，2个月。
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