招商证券发布研究报告称，维持中国财险（02328）“强烈推荐”评级，当前公司估值对应23年底净资产0.76倍，目标估值1倍23年底PB，目标价11.7港元。6月公司保费增速环比有所提升，主要是受非车险业务增长带动，车险增速有所放缓，但上半年整体COR有望保持平稳，资产端配置稳健，利润表现或将优于主要同业。下半年随着经济逐步回暖和行业竞争回归理性，该行相信公司业务有望维持向好态势，仍然具备长期投资价值。
招商证券主要观点如下：
公司保费增速环比有所提升，主要受非车险业务拉动。
公司1-6月累计实现保费收入3009.30亿元，同比增长8.8%，其中车险业务实现保费1358.99亿元，同比增长5.5%，非车险业务实现保费1650.31亿元，同比增长11.6%。从单月来看，6月公司实现保费收入592.49亿元，同比增长10.0%，其中车险保费同比增长3.8%，环比小幅回落，非车险保费同比高增14.9%，环比明显提升。
车险保费增速环比回落，全年有望稳健增长。
6月单月公司车险保费增速为3.8%，环比-0.1pt持续回落（4月/5月单月分别为+6.1%/+3.9%）。自二季度以来公司车险保费增速有所放缓，一方面是我国狭义乘用车零售销量增速逐月下滑（4月/5月/6月分别为+55.6%/+28.6%/-2.6%）所致，但新车保费目前的边际影响已较小。另一方面，则是由于公司车均保费同比有所下降，这主要是（1）去年疫情期间出险率低、续保车辆NCD系数下降，（2）公司今年对部分高风险、高保费车辆承保更加审慎的共同影响。COR方面，预计上半年出行恢复对赔付率的影响相对有限，6月险企竞争加剧或造成费用率略抬头，但随着监管出台政策抑制无序费用投放，下半年竞争态势将有所缓和。全年来看汽车消费市场有望保持平稳增长，预计公司23年车险保费增速约6.5%左右，车险COR有望控制在96.5%左右。
非车险保费增速环比大幅提振，各细分险种均实现正增长。
公司6月单月非车险保费同比增长14.9%，环比5月出现明显提升（1月/2月/3月/4月/5月单月分别为+2.1%/+29.7%/+14.5%/+7.4%/+1.8%）。分险种来看，政策性业务中的意外伤害及健康险同比增速转正为3.7%（前值为-22.3%），产品改造和切换带来的阶段性影响正在逐步消化；责任险（同比+20.5%）、农险（同比+17.5%）、货运险（同比+13.3%）、企财险（同比+11.1%）均实现两位数以上增长。整体来看，上半年农险及商业健康险业务拉动非车险保费实现较快增长，同时公司高度重视品质管控，对过往表现不佳的业务坚决压缩，预计23H1非车险赔付率同比将有所改善。全年来看，预计23年公司非车险保费将维持10%以上的增长，非车险COR有望控制在100%以内实现承保盈利。
风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、自然灾害超预期、经济复苏不及预期、汽车消费疲软。
