21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道
随着美联储加息之路迎来尾声，黄金价格再度走高。
越来越多的迹象显示，7月美联储加息可能已经是最后一次。早前公布的美国非农就业报告略逊于预期，推动美元和美国国债收益率下跌，黄金价格应声反弹。8月7日，国际金价在1970美元/盎司附近徘徊，而去年11月一度迫近1600美元/盎司。
尽管市场预计美联储加息已经走到尽头，但官方仍处于观望状态，美联储内部分歧不小。鹰派官员亚特兰大联储主席博斯蒂克认为，非农数据显示就业市场正在降温，这进一步表明，美联储最近的加息可能是本轮紧缩周期的最后一次。预计美国经济将以一种相当有序的方式放缓，美联储正处于回到2%通胀目标的轨道上，只要长期维持目前的利率水平就能实现这一目标。
而鸽派官员美联储理事鲍曼则表达了不同观点，为了完全恢复物价稳定，美联储可能需要进一步提高利率。她支持美联储上月会议上的加息决定，尽管最近公布的数据显示物价增长放缓，但她希望看到更多证据表明通胀持续放缓。
在美联储紧缩预期的扰动下，未来金价能否腾飞？
加息收尾或是重要布局窗口
短期内，随着美联储紧缩预期跟随经济数据跳动，金价或将较大幅度波动。但美联储加息的空间实际上已经所剩无几，接下来不过是不加息或者加息25个基点的微小区别，走到加息尽头的美联储也将提振金价。
国泰君安研究所资深市场分析师张新貌对21世纪经济报道记者表示，黄金作为最类似货币的商品，实际上是一种不生息的类美元资产，与美债实际利率走势高度反向。美联储加息收尾阶段，经济衰退叠加降息的双重博弈下，10年期、2年期美债收益率往往同步下行，期限利差基本走平，因此，对于贵金属来说，加息收尾是重要的布局窗口。
东海期货贵金属研究员刘晨业对21世纪经济报道记者分析称，美联储加息迎来尾声，美元及美债收益率或偏弱运行，利多金价。目前黄金价格与10年期通胀保值国债（TIPS）收益率负相关性不高，与美元指数负相关性高，而传统分析框架下10年期TIPS收益率（实际利率）仍是影响金价的关键。
由于与CPI挂钩，美国10年期TIPS收益率一般被视为美国国债的实际收益率指标，其与美国名义利率之差可以看做投资者对年通胀率的预期。
在此前美联储激进加息期间，黄金价格却意外保持了相当强的韧性，违背了金价与实际利率呈现强负相关性的传统估值模型。而这背后的一大关键原因是，央行的购买量达到了前所未有的水平，成为一股重要力量。
央行购金热潮支撑金价
各国央行购金热潮在一定程度上支撑了黄金价格。世界黄金协会8月初发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，得益于今年上半年央行购金量创同期历史新高以及黄金投资和金饰消费需求的持续增长，黄金市场整体需求良好。
具体来看，2023年二季度，全球黄金需求总量（不含场外交易）为921吨，同比下降2%；但包含场外交易和库存流量的黄金需求总量却同比增长7%至1255吨。上半年，全球黄金需求总量（不含场外交易）为2062吨，同比下降6%；而包含场外交易的上半年黄金需求总量则达到了2460吨，同比增长5%。供应方面，二季度全球黄金总供应量达1255吨，同比增长7%；上半年金矿产量估计达1781吨，创历史新高。
整体上看，央行购金数据喜忧参半。一方面，二季度各国央行购金需求与去年同期相比减少至103吨，主要由于土耳其央行因国内政治局势和经济环境而大量出售黄金。另一方面，全球央行购金需求依旧在上半年达到了创纪录的387吨。
在张新貌看来，全球各国央行是黄金市场重要的参与者，其购金行为会有力地支撑金价的表现。2023年上半年全球央行购金需求达到创纪录的387吨，同比增加43.3%，中国央行的黄金储备已连续九个月持续增加。
8月7日，国家外汇管理局统计数据显示，7月末黄金储备为6869万盎司，6月末为6795万盎司，环比增加74万盎司，为连续九个月增加。
复盘历史，中国央行分别曾在2001年12月、2002年12月、2009年4月、2015年6月、2018年12月进行了5轮增持黄金的操作。如果跟随中国央行买入黄金并持有3个季度，收益率全部为正，并且平均收益率达到12.6%。如果持有4个季度，收益率同样全部为正，并且平均收益率达到18.5%。张新貌认为，作为个人投资者，增持黄金等贵金属在当前仍是相对保值增值的投资之一。
不过，刘晨业也提醒，全球央行购金已出现走弱迹象，根据世界黄金协会报告，今年二季度全球央行净购金102.9吨，约占总供应量的8%，环比减少约64%，已处于近10年来中性偏低水平。未来全球央行购金需求主要取决于去美元化进程。
世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，在过去的一年里，央行购金创历史新高，主导着全球黄金市场。尽管今年二季度央行购金需求稍有放缓，但仍体现了黄金作为避险资产的重要地位，在面对持续的地缘政治紧张局势和充满挑战的经济环境时尤其如此。
未来各国央行能否延续过去一段时间的购金热潮仍有待时间检验。瑞银认为，央行们可能不会进一步大量购入黄金，这可能会限制黄金未来的涨势。不过，传统支撑可能回归，在美联储结束加息周期的乐观前景下，美元走软和美国实际利率下降可能会提振金价。
黄金价格能否刷新历史新高？
今年上半年金价上涨5.4%，成为全球表现第二好的资产类别，仅次于发达市场股票，目前金价接近2000美元/盎司，距离历史高点只差一百多美元。
未来金价面临哪些利多和利空因素？刘晨业对记者分析称，未来利多因素主要是美国经济周期或由滞胀转入衰退期，长期来看美国利率重心或趋降。利空因素主要是美国劳动力市场仍显韧性，下半年通胀同比增速仍有可能二次抬升，市场加息预期可能反复。
短期来看，金价或仍将在多空因素干扰下继续震荡，而长期来看，分析师普遍看好黄金，刷新历史新高或许只是时间问题。张新貌告诉记者，短期海外事件的冲击和市场对美联储降息预期再度透支，可能带来贵金属价格震荡，但我们认为贵金属定价范式的变迁叠加全球地缘格局的动荡，金价在2023年下半年有望达到2300美元/盎司以上，银价有望达到32美元/盎司以上。
与此类似的是，摩根大通全球大宗商品研究执行董事Greg Shearer也表示，贵金属当前正处于一个非常有利的位置，建议长期配置黄金和白银，既可以作为紧缩周期后期的多元化投资工具，也可以在未来12个月、18个月获得丰厚回报，预计金价今年下半年将达到2012美元，明年黄金均价料将上涨至2175美元。
Shearer还预计，美联储可能在7月会议后结束加息周期，并可能会在2024年中期降息。如果美国经济陷入衰退，黄金还有进一步的上涨动力。经济衰退越严重，美联储降息的幅度就越大，这对黄金的支撑力度也就越大。
展望未来，不管美国经济是否衰退，增长不断放缓已成定局。Louise 认为，2023年下半年，美欧经济疲软可能会给黄金带来一定的上行助力，进一步强化其作为避险资产的地位。在这种情况下，投资者和央行的购金需求将有助于抵消因消费紧缩而导致的金饰消费和科技用金需求的疲软态势。
（作者：吴斌 编辑：张星）
