报告关键要素: 2023年8月26日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收7.41亿元（同比+562.85%），归母净利润3.03亿元（同比+1140.11%），扣非归母净利润2.95亿元（同比+399.39%）。其中，2023Q2实现营收5.06亿元（同比+1816.03%），归母净利润2.42亿元（同比+2459.70%），扣非归母净利润2.40亿元（同比+509.79%）。
投资要点:
假期旅游需求增加，带动公司业绩大幅提升：随着我国经济全面恢复常态化运行，叠加五一假期和暑期刺激，国内居民旅游需求大幅增长。根据文化和旅游部数据显示，2023H1国内旅游总人次23.84亿，同比增长63.9%；国内旅游收入2.3万亿元，同比增长95.9%，旅游市场复苏强劲。公司全力以赴迎接行业和市场复苏，2023H1实现营收7.41亿元（同比+562.85%），归母净利润3.03亿元（同比+1140.11%），扣非归母净利润2.95亿元（同比+399.39%）。其中，2023Q2单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+1816.03%/2459.70%/509.79%至5.06/2.42/2.40亿元，增速环比2023Q1表现大幅提速。
项目经营有序恢复，观演热潮接踵而至：在文旅消费持续复苏的大背景下，各个景区陆续迎来观演热潮。杭州宋城五一期间共计上演千古情62场，成除西湖外最热门景区；丽江千古情景区和桂林千古情景区持续火爆，人次和收入均已反超历史同期最高水平。2023H1杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情景区营收分别同比增长738.17%/139.26%/895.50%至2.27/1.06/1.36亿元，分别恢复至2019年同期56.81%/45.29%/93.52%。
同时暑期旺季以来，各个项目阶段性恢复比例提升明显，其中杭州宋城已基本恢复到2019年同期水平；丽江千古情景区和桂林千古情景区则大幅超出2019年同期水平；上海千古情景区截止7月底，预售票总数超过40万张。得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比，暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越2019年同期水平。
核心项目客流逐渐恢复，公司盈利能力显著改善：2023H1公司毛利率为63.95%，同比+31.03pcts；净利率为40.72%，同比+81.38%，盈利能力显著改善。分项目来看，杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情景区毛利率分别为60.73%/79.06%/80.4%，较上年同期+103.9/+6.1/66.01pcts，其中丽江千古情景区毛利率已恢复至2019年同期水平。费用端，2023H1公司销售费用由于各景区广告投入增加，由上年同期0.08亿元同比增长145.10%至0.20亿元，销售费用率减少4.44pcts至2.70%；管理费用由于上年同期各景区将闭园期间的营业成本调整至管理费用，由上年同期2.20亿元减少72.95%至0.59亿元，管理费用率减少188.47pcts至7.96%；财务费用为-0.03亿元，同比增加78.40%，主要是公司汇兑收益同比减少所致。
盈利预测与投资建议：公司是中国演艺行业的龙头企业，防疫政策优化公司园区客流迅速回暖。疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验，同时，公司完成宋城·三峡千古情签约，佛山项目也将于2023年推出，新项目增长空间可期。根据最新情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润为8.83/12.80/15.20亿元（调整前为8.83/13.48/16.79亿元），每股收益分别为0.34/0.49/0.58元/股，对应2023年8月28日收盘价的PE分别为38/26/22倍，维持“增持”评级。
风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。
