作者： 杜川
2023年三季度以来，国内的黄金价格与国际黄金价格走势出现背离，一度引起市场关注。市场甚至有观点认为，背离幅度就是人民币贬值预期的幅度。
对此，中国社会科学院金融研究所日前发布《中国宏观金融分析2023年第三季度报告》（下称《报告》），对境内外黄金溢价情况进行了分析。
“这一观点虽然有一定的道理，但这个幅度是否成立还值得商榷。”中国社会科学院金融研究所金融监管室主任、研究员郑联盛认为，这反映了国内市场、国内投资者对经济形势可能偏悲观的态势，同时也有一定的避险趋势。9月25日随着国际黄金价格的小幅调整，国内的黄金价格出现了大幅下降，使得二者的价差到3%以内，这可能是市场避险情绪的缓释，国内市场预期的企稳，当然对应了宏观行业微观数据的改善，从这个方面看黄金价格的变化也是整个短期形势阶段性企稳的重要表征。
内外黄金溢价显著收窄
离岸人民币与在岸人民币的价差在2023年有所扩大，反映市场预期整体偏弱，这个态势从国际黄金价格与国内黄金价格的价差也略见一斑。
《报告》指出，2023年4月以来至9月25日，国际黄金价格以1950美元/盎司为中心高位波动，而上海黄金期货交易所黄金价格（以人民币计价）则一路上扬。通过将国际黄金价格换算成为人民币价格（以当日美元中间价计算）后发现，上海黄金期货交易所黄金价格有显著程度“超涨”（近7%）。
《报告》认为，上海黄金期货交易所黄金价格有显著程度“超涨”说明上海黄金市场具有更强的内部需求。
9月以来，在国际上，中美、中德等双边经济对话实质性推进，我国外部环境压力有所缓释。在经济基本面上，随国内高频数据公布，我国经济短周期已出现进一步转好的迹象，市场预期也呈现企稳态势。
《报告》认为，在黄金市场上，比人民币离岸和远期市场更为积极的是，随着国际金价下跌，9月25日后国内黄金价格大幅下跌，与国际金价的溢价也大幅回调，这代表市场预期出现企稳态势，避险情绪有所缓释。
近一段时间，宏观经济指标改善明显：三季度GDP同比增长4.9%，超出市场预期。重点领域投资增长较快，1~9月基础设施、制造业投资均同比增长6.2%，快于全部投资增速。消费增速大幅提高，9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，连续两个月增速回升，国庆假期旅游收入已超疫情前水平。进出口韧性较强，出口同比降幅已连续2个月收窄。物价总体回升，9月CPI环比连续三个月为正，PPI同比降幅继续收窄0.5个百分点。
外汇市场阶段性企稳
值得注意的是，我国外汇市场阶段性企稳。
美元指数趋于阶段性顶点，人民币汇率具有稳定支撑。
《报告》指出，作为全球第二大经济体，我国经济金融形势受世界经济和国际金融市场显著影响，而受美国的政策外溢更为显著。对应美国长期国债收益率和美元指数的阶段性见顶，我国人民币将呈现短期企稳态势。
从在岸市场来看，2023年以来人民币对美元呈现相对较快的贬值态势，从2月初的6.7贬值至6月末的7.26。三季度以来，人民币对美元在波动中贬值至9月末7.28。其中，9月中下旬处于7.3相对高位震荡。
从远期汇率看，由于汇率受经济增长、通胀、国际收支以及资本流动等多因素影响，如短期经济修复速度较慢、绩效偏弱，NDF3个月期人民币远期汇率已比9月末在岸汇率略低，代表人民币已有所企稳回升态势，同时1年期远期汇率则小幅回调至7.1。
不过，《报告》也指出，从离岸市场看，2023年三季度以来，离岸人民币汇率和在岸人民币汇率价差仍大于零值，人民币确存在一定的贬值压力。9月份后，随经济数据企稳或改善，人民币贬值预期也减弱，离岸与在岸价格价差逐步向零靠近。基于利率、在岸市场、离岸市场以及远期市场看，我国人民币对美元汇率继续显著贬值的空间不大，人民币汇率可能呈现阶段性企稳态势。
当然，我国汇率等核心金融指标是否见“底”，仍充分依赖于我国经济周期是否触底反弹。
《报告》认为，9月中下旬出现多项积极信号，这些短期信号具有重要的方向性意义。如果前期政策落实有效，加上更多利好政策出台，期待短期信号能演化为一种中长期的周期力量。
郑联盛建议，充分利用当前市场转好迹象和美元指数进入阶段性高点的契机，充分发挥汇率市场和汇率形成机制弹性，维持人民币汇率和人民币资产的相对稳定，有效促进内外金融市场的关联与互动。
