中金发布研究报告称，维持泡泡玛特（09992）“跑赢行业”评级，目标价31港元。公司发布2023年第三季度业务状况，预计收入同增35%-40%（未经审计），该行测算相比2021年同期CAGR约10.2-15.3%，符合该行预期。公司国内业务延续较快回暖趋势，全球化战略下海外营收持续高增，多元创新业务也逐步落地，该行认为有望持续拓宽中长期成长空间，继续重点推荐。
报告主要观点如下：
1、国内线下渠道延续亮眼表现，线上增速预计环比转正。
Q3公司国内收入同增25-30%。从产品端看，据公司官方公众号统计，Q3公司共发售30+个盲盒系列，在高基数下同比保持相对稳定。分渠道看：1）线下渠道方面，零售店、机器人商店收入分别同增35-40%/45-50%，受益于低基数、暑期出行需求活跃及中秋国庆假期带动，延续快速回暖趋势。2）线上渠道进一步修复；电商及其他线上平台收入同增20-25%，抖音增速较H1进一步抬升，该行预计受到流量迁移及9月抖音超品日等共同拉动。该行预计Q3国内线上整体增速已转正。3）批发及其他渠道方面，公司预计Q3收入同增50-55%。
2、海外业务持续高增，区域布局不断完善，粉丝规模较快扩容。
Q3公司港澳台及海外收入同增 120-125%。该行基于公司官方账号统计，下半年以来公司在港澳台及海外已新开十余家零售店/快闪店，开店区域包括美国、法国、泰国、澳洲、中国台湾等，全球布局持续完善，该行认为年底90家 海外门店拓展目标有望如预期达成。此外该行统计公司目前海外账号粉丝总数已超130万人，较9月初增长约20%+，Tik Tok平台为增长主力；9月公司在新加坡举办的首届海外潮玩展亦吸引超2万观众入场，该行认为海外本地化运营有望持续深化，推动消费者粘性及店效提升。
3、IP及品类矩阵持续创新，多元化业务逐步落地。
1）IP及品类创新：公司今年推出BAZBON、KUBO及Peach Riot等新IP，设计风格日趋多样化，同时合作的海外艺术家进一步增加。品类来看，公司产品工艺不断创新，搪胶脸毛绒工艺广泛应用至毛绒公仔、盲盒新品及乐园限定商品中；萌粒产品线在常态化推新的同时开放线上购买途径。该行认为品类多元化有利于持续激活粉丝消费热情；2）多元化业务：公司首个城市乐园9月26日正式开业，中秋国庆假期期间客流火热，该行认为有望助力公司扩大IP影响力及延长IP生命周期，看好公司凭借优质IP实现多元化变现的前景。
