来源：环球老虎财经
无惧短债争议，万华化学拟以增资等方式“吞并”两家上市公司，在A股化工板块的整合加速进行。而在中东资本进入后，筹码结构的调整，或也能为这家沉寂已久的两千亿化工巨头注入新活力。
化工龙头开启“A吃A”。
11月7日，万华化学、六国化工、安纳达同步公告披露了股权收购事项。前者将主导铜化集团重组，从而成为六国化工、安纳达的控股股东，两家公司实控人相应变更为烟台国资，交易上限不超过60亿元。
这起化工领域的重磅整合，使两家收购标的次日迅速涨停，而万华化学却一度大跌超6%，走出分化行情，或反映市场对其资金状况的担忧。
事实上，在2021年高点之后，万华化学的股价就在长期低迷中震荡徘徊，市场对其观点博弈激烈。在2022年，大宗化工品的价格出现宽幅震荡，主要产品价格整体上涨；而在今年的原料跌价后，抗住了去年压力的行业龙头，盈利水平似乎正逐步回暖。但企业端短债长投的情况又被诟病。
市场观点认为，通过此次向上游供应商的收购，万华化学未来或能降低财务成本，为电池材料业务添一把火。
而对于这家两千亿市值的化工巨头，化工板块的加速整合，以及中东资本进入后筹码结构的调整，或也能为其在二级市场的表现注入新活力。
60亿完成“A吃A”
万华化学接手铜化集团重组。
据11月7日晚间公告，万华化学将购置铜化集团现有股东部分股权，而后铜化集团实施公司分立，将化工业务关联公司继续保留在现有公司。此外，铜化集团还将非化工业务关联公司剥离成立单独公司。
对于分立后的铜化集团，万华化学方面可选择以增资、购买股权、换股或其他方式，最终实现持有其51%的持股比例，并享有控制权。
若本次交易顺利实施完成，万华化学将入主铜化集团，成为其控股股东。而铜化集团为六国化工和安纳达两家上市公司的控股股东，其分别持有六国化工25.49%股份和安纳达30%股份。也就是说，六国化工和安纳达也将归于万华化学旗下。
针对非化工公司，万华化学同样可采取上述方式，最终实现持有其34%的股权比例，为非控股股东，享有重大事项的一票否决权。
公告显示，本次交易上限不超过60亿元。
作为收购标的，公开资料显示，铜化集团是1991年11月经安徽省政府批准组建的资产经营一体化的化工企业集团，原实控人为铜陵市国资委。
2019年，铜化集团完成国资混改，引入投资方安徽创谷。由此，安徽创谷通过直接持有铜化集团32.34%的股权以及与安徽鹤源之间签订的《一致行动协议》，共计控制铜化集团55.41%的表决权比例，成为铜化集团的控股股东。
但由于安徽创谷无实际控制人，导致铜化集团无实际控制人，六国化工、安纳达亦无实际控制人。交易结束后，铜化集团的控制权将交接给万华化学背后的烟台市国资委，六国化工和安纳达同样如此。
这也意味着，兜兜转转4年，铜化集团的控制权将再度回归到国资手中。
不过上述安排尚停留在原则性框架性协议阶段，存在一定不确定性。各方表示，一致同意力争在2023年12月31前完成相关股权的交割或变更。
化工板块大整合
从业务角度，此次收购将能产生协同作用。
据介绍，铜化集团是一家以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流、地产开发等为主导产业的多元化集团型企业，是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地，主导产品高效磷复肥、钛白粉、苯酐、硫铁矿、电池材料磷酸铁等产销量均位居国内同行前列。
2023年前三季度，铜化集团的营业收入为142.1亿元，净利润达2.59亿元。
万华化学表示，本次重组后，万华化学将进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力。铜化集团钛白粉在行业处于前十名，该业务与万华化学现有涂料业务具有互补及协同效应。
而对铜化集团矿业板块的参股，将能进一步保障磷矿资源，为公司未来的磷资源需求解决瓶颈问题，提升产品竞争力。万华化学依托成熟的煤化工运行经验和技术优势，将优化铜化集团煤气化装置，进一步提升铜化集团现有产品市场竞争优势。
不过，上述两家市值不足30亿的化工企业，近年业绩均出现明显衰退，甚至录得亏损，将给万华化学收购后的经营带来一定挑战。
具体来看，六国化工的业绩从2022年便开始衰退。2022年、2023年前三季度，六国化工营收分别为75.49亿元、52.63亿元，同比分别增长26.15%、-13.99%；净利润分别为1.93亿元、-1141.66万元，同比均出现下滑，为-18.67%、-105.80%，2023年前三个季度甚至出现了亏损。
安纳达的情况也不容乐观，2022年公司营收为27.14亿元，同比增长32.60%；净利润为2.68亿元，同比增长44.76%。然而，今年公司的情况却急转直下，2023年前三季度，安纳达实现营业收入16.37亿元，同比下滑17.70%；净利润9009.07万元，同比下滑55.22%。
完成控股后，六国化工和安纳达当前业绩的全面下滑压力，将在一定程度上转嫁到万华化学身上，无疑是对其接手后的一大考验。
上述担忧也体现在了市场表现上，三家上市公司在收购消息下走出分化行情。
由于筹划重大资产重组，11月6日六国化工与安纳达均紧急停牌，今日复牌，两家公司开盘迅速拉升涨停，六国化工报5.71元/股，安纳达报12.22元/股。万华化学股价则开盘走低，截至收盘跌4.38%，报83.38元/股。
中东资本“抄底”
在这两年化工主要产品价格上涨的背景下，这家两千亿化工龙头，日子却不那么好过。
由于原材料价格高企，以及上下游需求不振，2022年万华化学的业绩开始下滑。报告期内，万华化学实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；归母净利润162.34亿元，同比下降34.14%；扣非归母净利润157.97亿元，同比下降35.14%。
进入2023年以来，全球石油和天然气价格下调，使万华化学的化工原料成本下降。然而，受到下游需求仍未恢复的影响，主营产品价格也出现下调，导致万华化学在营收增长的情况下，净利润仍然下滑。
于是，业绩波动剧烈的化工股，股价持续回调。作为龙头的万华化学，截止2023年11月8日股价录得83.38元，较2021年高点的144.78元，已跌去超40%。
如今随着化工行业整合加速，市场预期周期拐点将来，资金层面或已有回暖信号。
最新财报显示，万华化学前三季度实现营业收入1325.54亿元，同比增长1.64%；归母净利润为127.03亿元，同比下降6.65%；扣非归母净利润124.28亿元，同比下降7.2%。
业绩第三季度同比有所改善，但是环比依然出现下滑。2023年第三季度，万华化学实现营业收入449.28亿元，同比增长8.8%，环比下降1.7%；归母净利润41.35亿元，同比增长28.2%，环比下降8.4%；扣非归母净利润41.18亿元，同比增长30.0%，环比下降4.7%
行动上，公司逆周期布局脚步并未暂停。除了上述收购，在主业投资方面，万华化学2023年前三季度主要项目投资金额为451.1亿元，其中在电池材料项目计划投资33.4亿元，同比大增173.8%。
不过，作为争议点的“短债长投”现象仍在。财报显示，截至2023年三季度末，万华化学货币资金为401.43亿元，而公司流动负债中短期借款达到了783.02亿元。
资金面来看，中东明星资本今年三季度新进，成为其前十大股东。
万华化学三季报显示，阿布扎比投资局持股数量为1934.77万股，持股比例为0.62%，成为其新晋前十大股东。由此，万华化学也一跃成为阿布扎比投资局三季度在A股的第二大持仓股。
资料显示，阿布扎比投资局成立于1976年，主要从事股票、债券、房地产投资，是一家全球性投资机构，也是全球最大的主权财富基金之一，其使命是将阿联酋国有资产进行谨慎投资，创造长期价值，维护和保持阿布扎比酋长国当前和未来的繁荣。2022年，阿布扎比投资局以7900亿美元的规模，排名全球前10大主权财富基金第3位。
市场观点认为，此前化工股跌幅较大，如今估值已具备一定配资价值，故引起中东资本建仓。需要注意的是，公司业绩尚未回暖，中东资本的入局，与其“偏爱”能源化工股票也有一定关联。
今年3月，沙特阿美全资子公司AOC作价246亿元，即溢价九成收购民营炼化巨头的荣盛石化10%股权；9月，宣布收购另一民营炼化巨头东方盛虹旗下子公司盛虹石化的10%战略股权；10月又与山东能源集团签署谅解备忘录，或收购裕龙石化10%战略股权。
另外，科威特政府投资局在今年三季度现身卫星化学前十大股东。卫星化学三季报显示，科威特投资局持股数量为2018.74万股，持股比例为0.60%。截至三季度末，卫星化学为其第六大重仓股。
在国内公募仍保持谨慎，而外资已入局抄底的情况下，筹码结构已然改变。展望未来，万华化学何时能实现业绩和股价的双重回升，有待进一步观察。
