中金发布研究报告称，对欧舒丹（00973）FY24和FY25收入预测不变，考虑到营销费用增加，将FY24和FY25净利润预测下调10%/3%至2.26/3.14亿欧元。虽然净利润预测下调，但考虑到营销加强下中期增长的可见性，维持欧舒丹“跑赢行业”评级，目标价28港元。
报告主要观点如下：
1HFY24利润表现略低于该行的预期
欧舒丹公布1HFY24（2023年4月至2023年9月）业绩：收入按固定汇率计算同比增长24.9%，达到10.7亿欧元，该行在之前的业绩概览中已做过相关分析。归属于股东的净利润为3，391万欧元，较1HFY23的6，183万欧元同比下滑45%。1HFY24利润表现略低于该行的预期。1）毛利率为78.3%，1HFY23为80.2%，主要归因于渠道和品牌组合的变化（ELEMIS和SDJ的批发销售毛利率较低）。2）经营利润率从1HFY23的9.7%降至7.2%（剔除一次性影响，调整后经营利润率从11.5%降至8.4%），主要受到战略营销投资（-7个百分点）、一次性项目和货运时差效应（-2个百分点）、成本增加和通货膨胀（-1.6个百分点）的影响。3）财务成本上升至2，639万欧元，主要是由于利息支出增加。
发展趋势
管理层在业绩会上表示：1）各品牌经营利润率：普罗旺斯欧舒丹（LeP）为0.1%，1HFY23为9.1%；调整后经营利润率为2.2%），SoldeJaneiro（SDJ）为28.9%（1HFY23为28.4%），ELEMIS为6.5%（1HFY23为10.8%），其他品牌为-9.2%（1HFY23为-7.3%）。对于LeP来说，营销费用从1HFY23的16%增加到1HFY24的22%；2）节假日表现：双十一购物节期间，在打折促销为主的竞争氛围下，公司全品牌销售额同比增长6%。天猫收入同比下滑7%，占总收入的15%，但抖音等新渠道放量部分弥补了传统电商渠道的下挫。在美国，黑色星期五（BlackFriday）销售同比增长2%。3）品牌战略：社交媒体和营销活动的战略投资增加了搜索流量和关键品牌关键产品的曝光度。4）FY24指引基本不变：收入同比增长17%左右（收入25-26亿欧元），经营利润率12%左右，主要源于营销费用增加（FY24营销费用率公司预计达到20%，到FY26随着收入的增加回落至15-17%）。
风险提示：ELEMIS放量不及预期；疫情等宏观不利因素；汇率波动风险。
