摘要
文华商品指数下跌-1.31%背景下，尿素加权合约上涨2.82%，01合约上涨3.29%，UR1-5月差大幅走强，说明自身足够优秀，就驱动而言，气头装置集中减产叠加外盘价格上行贡献了主要力量，叠加高表需，预期逆季节性去库。
一、供需格局良好 上涨边际良好
供给端高利润背景下上游负荷高位，检修多以故障及政策性减产为主，如山西环保导致区域供给减量。未来气头供给可能随气温降低而产量收缩，但今年天然气储量充裕叠加厄尔尼诺带动气温偏高，气头减产可能不及预期。整体供给端产量基本打满，提升空间有限，边际利多。
图 尿素供需
数据来源：iFind，隆众资讯，中粮期货研究院
边际维度上游供给的产能利用率绝对高位，高利润下能开尽开，供给打满，中下游表观需求同比新高，导致上游库存同比绝对低位。
气头减产是由预期差的，今年的气头供给同比也是偏高，厄尔尼诺预期下气温同比偏高，天然气储备相对充足引导市场预期取暖季中气头减产量较往年低，过去一个多月的时间也确实证实了这个预期，而今天市场广为传播的气头消息证伪了之前的预期。
目前尿素日产17.5万吨，日过减产兑现，则12月底日产将低于15万吨（折周105万吨），而今年春节后周表需最低也就在105万吨左右，上周表需则达到了133万吨的高位，所以对于库存的预期由高供给下缓慢累库变为逆季节性去库，价格反应亢奋，月差明显走强。
图 减产明细
数据来源：隆众资讯，中粮期货研究院
二、备肥进度
复合肥供给及需求整体平稳，季节性供需转好，供给和需求同比高位。
据了解，目前东北地区原料备肥进度在5成左右，10月份之后到港数量提升，从过去三年隆众数据观察，东北尿素到货在4-9月处于低位，10月至次年3月数量偏高，通常在12月到2月左右到货量出现高点，目前到货量同比偏低，预期仍存在一定补库需求。
价差可作为监控补库的指标之一，去年年初及年底价差高位同时到货量也对应同比高位，所以从目前的基差角度抑制补库需求，但从时间及货量角度，补库需求仍有空间。
图 尿素供需
数据来源：iFind，隆众资讯，中粮期货研究院
三、策略建议
月度维度建议多头配置UR01合约，根据月差变化多头逐步移仓至UR05合约，同时回调配置UR月间价差正套。
（任伟 中粮期货研究院 化工资深研究员 期货交易咨询资格证号：Z0012059）
