中金发布研究报告称，维持李宁（02331）“跑赢行业”评级，2023年EPS预测1.2元不变，考虑终端需求的不确定性，下调2024年EPS预测9%至1.30元，并引入2025年EPS预测1.55元。考虑行业估值回落，目标价下调18%至20.92港元。2023年受多项负面因素影响，收入和利润增长不及公司此前预期，但年末库存已逐步恢复健康。公司计划2024年强化渠道和商品运营的同时，进一步加强户外品类和低层级市场等空白业务的布局。
报告主要观点如下：
预计4Q23流水增长不低于行业水平，库存恢复健康。
虽然4Q23公司主动进行渠道和货品调整，对收入增长带来一定压力，但得益于李宁品牌较强的品牌力和产品力，管理层预计李宁品牌4Q23流水同比增长不低于行业水平。库存方面，得益于3-4Q23以来的积极调整，管理层预计2023年末李宁品牌全渠道库销比在4x左右，较3Q23末的近5x环比好转，其中6个月以内的新品库存占比达80%以上，库存处于健康水平。
指引2023年收入同比增长中高单位数。
公司2023年收入增长不及公司此前预期，主要因：1）2023年客流向线下聚集，电商渠道表现不佳；2）部分产品窜货乱价，影响终端折扣；3）为优化加盟渠道健康度，3-4Q23以来公司主动调整加盟渠道发货。管理层预计2023年公司收入同比增长中高单位数，毛利率同比基本持平，费用端存在一定经营去杠杆，净利润率预计保持在双位数水平。
窜货问题逐步改善，2024年多措并举提升经营质量。
随着公司加强对渠道的精细化管理，28个核心IP款已实现从出货到销售的全链条跟踪，公司计划进一步将精细化管理覆盖到占整体销售65%以上的45个核心IP款。2024年公司计划一方面完善篮球、跑步等专业品类的布局，推动产品和科技升级迭代；同时加强户外品类和低层级市场等空白业务的布局，丰富产品品类和价格适销的产品，并通过资源优化整合、营销投放，夯实李宁品牌专业定位。此外，公司也计划逐步试水海外业务，寻求新的业务增长机会。
风险：消费者喜爱度降低，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。
