债市：1月税期有惊无险，股债跷跷板利好债市
市场回顾与分析
一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2640亿、258亿和1080亿，净融资额为-1290亿、138亿和570亿。信用债共计发355只，总规模2849亿，净融资额328亿。可转债新券发行1只，发行规模约6.20亿元。
二级市场回顾
上周收益率整体回落。主要影响因素包括：股债跷跷板、资金面、宏观数据等。
流动性跟踪
上周公开市场净投放1.56万亿，MLF等价超额续作了2160亿，税期走款期间资金略收紧，但随后便重新转松。本周有近1.6万亿逆回购和1800亿国库现金定存到期，关注LPR报价。
政策与基本面
四季度GDP略低于预期，12月供大于求的状态延续，房地产投资拖累幅度仍大，基建年末开始发力。高频数据来看：上周票据利率有所回落，许多地市今年经济目标有所下调。
海外市场
央行官员引导叠加数据频超预期，美欧英降息预期同步回调。最终10年美债收盘4.15%，较前周上行19BP。
债市策略展望
基本面环境偏弱是机构压平期限利差的最大信心来源，一季度处于去年增发国债资金的下拨使用期，叠加央行有平滑信贷的诉求，短期而言流动性总量不缺，但春节扰动即将来临，防空转担忧不退，资金面远忧仍存。当前债券面临的主要问题是赔率不如胜率，利率绝对水平已经偏低，收益率曲线依旧平坦，未来利率的进一步下行或将依赖于资金的实质性改善。总体来看，春节前债市面临的利空因素有限，但利率向下突破需要资金面的支持。春节后需密切关注地方债发行节奏、宽货币政策落地情况、复工复产进度、两会财政安排等因素的变化。
转债方面，转债指数进入底部区间，预期的博弈或许仍将持续。地产供需负反馈压力仍在，市场主体信心和预期依然偏弱，经济内生动力不足的情形暂未扭转；但转债的悲观预期释放已经持续较长时间，定价相对充分，短期需要格外关注地方“两会”带来预期差的可能。
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